《价值-高瓴资本张磊》读后感

趁着国庆的时间,看完了张磊的《价值》。最后附纪要,着重说几个点。

1、全书大概分4部分,第一部分是在张磊创建高瓴前的履历,解释为何成为现在自己。第二部分是对投资的理解。第三部分是对于创业者、企业、投资理念等的看法,第4部分是一些演讲。精华是第2部分,以及演讲中和高毅的邱国鹭对话。

2、张磊成为现在的自己,特别强调了几个点:小时候有亲戚在图书馆所以自己看了很多书;读书的时候在驻马店火车站卖书;之后在人大组织炒股大赛,为牡丹电视机厂做调研;毕业后在五矿上山下乡,这一切建立了田野调查的意识,和对投资的初步意识。之后留学,偶然经过耶鲁捐赠基因的办公大楼,通过史文森的面试获得实习机会。这一切最终推动他创建了高瓴。

3、关于投资,除了一些大路货(各种价值投资书籍反复讲的)的,主要是以下几个点给了我启发。

其一,当然这点我自己早就有思考了,只是在这里系统的看到,即耐心等待的价值,感觉不是合适的买点,那就不必急于操作。手里持有现金的时候,抵御买入的欲望还是挺难的。

其二,高瓴是价值投资的第三阶段,重点是正和游戏,而非零和游戏,核心是通过资本和技术赋能,给企业带来新的增长动力。我本来觉得这需要有一定的资本才行,但又想了一下其实不是,比如说我也投资了几个天使,这些天使就属于正和游戏。二级市场的炒股一般来说属于零和游戏,直接一些的增发例外,间接一些如果把在A企业赚的钱投入到B企业经营也算是正和,但对于A也是零和。核心差别是钱是否用于创造价值。

其三,田野调查,融于生活,去看真实的商业场景。我本来觉得这一点我做的不错,但反思一下,还远远不够。我的信息获取里,来自于信息的的占比还是太高了,来自于交流的和来自于观察到的太少了。

其他见笔记。

 

价值-张磊-2011
  • 1、价值的底色
    • 最爱的运动:滑雪,觉得滑雪和投资有相似的地方,既要盯着脚下,又要看到远方,一张一弛间掌握节奏,凭借某种趋势求得加速度,保持内心的从容。
    • 小时候:构建自己的知识体系和思维框架
      • 有个亲戚在图书馆工作,小时候就经常在图书馆里看书,先看文艺后看学术。
      • 上学时,总结出三把火理论,凡是被火烧掉的就没有价值。有价值的是:知识、能力、价值观。
      • 在驻马店,发现绿皮车经常晚点旅客有消耗时间的需求,在火车站卖书。
        • 启发:田野调查,理解真实的生产生活场景。才能掌握什么是消费者需要的,什么样的服务有意义。
    • 第一次接触股市
      • 人民大学,国际金融专业。
      • 为牡丹电视机厂做市场调研,和其他人选择理论研究和大城市调研不同,另辟蹊径选择了农村调研,为之后创建高瓴特别重视调研奠定了基础。
      • 1992年,南方对炒股开始产生狂热,抢购新股认购抽签表(打新?),8.10事件(打新舞弊激发暴力事件,促使了证监会的成立)使得股票股市正式进入中国人的视野。
      • 人大组建了“证券协会”,在老师的建议下,加入了证券协会。组织了模拟炒股大赛,还被邀请上了中央电视台。
        • 其中的一些同学成为良师益友。
    • 五矿
      • 毕业时,国内金融市场还不发达,很多同学去了银行,张磊去了五矿,投身实体经济。
      • 经常深入矿区、边区出差,认识到中国复杂的社会结构。
        • 人生没有白走的路,每一步都算数。
      • 融入生活,去看看世界真实的商业场景。
  • 2、价值投资启蒙
    • 求学耶鲁
      • 清华的前5位校长,4位都在耶鲁学习过。
      • 申请了许多大学并获得7个入学机会,但耶鲁是唯一给奖学金的。
      • 最大的感受:一旦掌握了严谨的分析体系,深入的历史考证方法和完整的思维框架,分析和解决问题就是一件特别有意思的事情。
      • 金融生态系统,最大的特点是看似无序实则有条不紊的自我调节功能。为金融市场同时构建了内生的免疫系统和外部的战略防线,比如买卖方双方的平衡制约,特别是做空机制和指数投资的运用,以及金融系统本身的调节性。
    • 偏执没有找到打工的工作,选择了创业
      • 一个“需要多少加油站”的问题,反问“为什么要加油站?”——后来一再提起这个故事,感觉有些执念。
      • 当时在美国的留学生大都是理工背景,张磊是商学院,创建了“中华创业网”,搭建投融资交流平台,分析探讨商业模式,制定商业行动方案。后来受互联网泡沫的股灾影响,倒闭。决定“这些钱一定要还”。
    • 偶然的机会路过耶鲁投资办公室,去面试,因为诚实获得了实习机会(感觉包装痕迹比较浓厚)。
      • ——上天无意间给你开了一扇窗,而你恰巧在那里。
      • 大卫*史文森,《机构投资的创新之路》。耶鲁捐赠基金负责人。其“不走寻常路”体现在大举进军定价机制相对薄弱的另类资产市场(例如房地产)。
        • 2019年,耶鲁大学运营收入41亿美元,其中耶鲁捐赠基金贡献11亿美元,是最大的来源。
          • 长青基金实践指南:
          • 1、独立严谨的投资分析框架。
          • 2、清晰地资产分类及目标配置体系。
            • “资产再平衡”,保持配置比例,如果股票过热导致股票匹配过高,就会自动产生卖出信号。避免择时操作,实现合理回报。
          • 3、充分利用另类投资。
            • 流动性低的资产存在价值折扣,月是市场定价机制相对薄弱的资产类别,越有成功的机会。
          • 4、极致的受托人精神。投资人品格第一筛选标准。
  • 3、价值投资初试炼
    • 2005年6月1日,创建高瓴(33岁)
      • 之前的两段工作
        • 全球新兴市场投资基金
        • 纽约证券交易所首任中国首席代表,创办纽交所香港和北京办事处。
      • 高瓴取自“高屋建瓴”,“Hillhousue”灵感来自耶鲁大学一条叫做“Hillhouse Avenue”(张磊说马克吐温说这是全美最美的小路,但没查到信息。)。
      • 靠中国故事,打动海外投资人。
        • 迈克尔波特《国家竞争优势》提出国家竞争力的四个阶段
          • 生产要素导向阶段(资源、廉价劳动力)
          • 投资导向阶段(依赖政府投资)
          • 创新导向阶段(依靠科技创新)
          • 财富导向阶段(依靠金融资本运作)
      • 2005年7月接待耶鲁投资团队,获得耶鲁投资的2000万美元,之后不久又追加1000万美元。
        • 截至2020年4月,为耶鲁大学贡献24亿美元投资收益。
      • 投资理念
        • 一方面“Think big, Think long”。望远镜观察变化,捕捉机遇。
        • 一方面“显微镜”研究生意的本质,看清基因细胞,还有能量。
      • 重仓腾讯
        • 只要是为社会疯狂创造价值的企业,它的收入、利润早晚会兑现,社会最终会给予它长远的奖励。
      • 永远去接下落的飞刀
        • 每一次重大的危机都是一次难得的际遇和机会
        • 真正穿越周期的投资机构,往往做到了即看眼下,时刻做好打算,又目光长远,不为一时一地自乱阵脚。
      • 要做就做常青基金
        • 选择超长期的投资人(PS.李录曾经遇到这个坑,后来芒格跟他说要换成长期投资人)
        • 又用超长期研究的能力
        • 坚持不断完善价值投资的内涵
          • 可理解,坚持研究驱动,把研究作为出发点。
          • 可预期,坚持长期投资,做时间的朋友。
          • 可展望,坚持寻找动态护城河,把企业家持续创新,持续创造价值的能力作为企业长期发展的核心动力。
      • 一种投资机构,多种投资形态
        • 在无关处寻找有关,在有关处寻求洞见,在洞见后构建方案。
        • 1、建立全阶段、跨地域的投资模式,做全天候、全生命周期的投资机构。
          • 可以在公司的任何阶段进入。
          • “一种基因,多种表达”,在什么市场通过什么形式投资知识表达形式,核心还是商业洞察力。对人、生意、环境和组织的深刻理解。
        • 2、可以成为非活跃的主动投资机构。
          • 主动:着眼于创造价值,做正和游戏,不算小账。
          • 非活跃:不用随时交易,不需要太大交易数量,可以除了研究什么都不做。
            • 作为投资人就要在无数的诱惑下更加专注,不断扪心自问什么事情是最有价值、最有意义的,这样的事情才能做。同时,不用强迫自己在好的机会出现前去做任何事情,这也是一个重要的原则。我们不必做所有的事情,只需要做有意义的事情。
        • 3、可以成为提供解决方案的投资机构。
          • 不是看有什么,而是看需要什么。
          • 未必能帮助创业者走得更快,但希望能够一起走得更远。
  • 4、价值投资方法与哲学
    • 概述
      • 多次翻看格雷厄姆的《证券分析》
      • 投资一般可以从行业、公司、管理层三个角度进行分析。
      • 用第一性原理思考问题,在无常中寻找有常,在有常中等待无常,探究五步之外,投资与变化,投资与品质。
    • 持续20年的零售业研究
      • 挖掘行业的生态体系(什么使得什么成为可能?)
        • 连锁店诞生的前提
          • 铁路,物流和生产周期标准化。
          • 连锁超市,购买和服务体验标准化。
          • 品牌:宝洁、联合利华,实现商品的标准化。
            • 而品牌的出现依赖于电视的传播
          • 冰箱,实现商品的长期储存。
      • 寻找独特物种
        • 汽车出现前:凯马特(超市)、梅西(百货)
        • WalMart:依赖于家用汽车
        • Costco:只做3000个库存单位+会员费
        • ALDI:所有商品没有品牌,800个库存单位
        • 日本便利店:低欲望社会,不关注品牌,关注品质,服务和情感寄托。
      • 正是基于20年的研究,一个新物种出现时,能迅速理解需要怎样的养分,怎样的生长环境。因此,面对京东、百丽的机会,敢于下重注。
    • 研究驱动
      • 最好的研究方法
        • 不是:估值理论、资产定价模型、投资组合策略。
        • 而是:第一性原理,追本溯源,“源”包含:基本的公理,处事的哲学,人类的本性,万物的规律。
      • 如何研究
        • 深入研究=研究深+研究透
          • 研究深
            • 和创业者打交道,谋求从业者的见识、判断。
            • 研究全球商业进化史,在全球寻找先进的商业轨迹,对不同的“物种演化”收集加工。
          • 研究透
            • 逆向思考,质疑假设。例如市场变了,模式还能不能走下去?
            • 芒格的“不去死的地方”。
          • 更多的研究是为了更少的决策。
          • 寻找变化、质疑假设、执行推演、检验结果。
        • 长期研究=关键时点+关键变化
          • 关键时点:大家都看不懂的时候。
            • 机会窗口(打破稀缺状态的时间点)、傻瓜窗口(大家都觉得创业者傻)
        • 独立研究=独特视角+数据洞察
          • 价值是敢于面对质疑,坚持自己的判断,敢于下重注、下重仓。
          • 关于数据
            • 数据不等于真相
            • 数据本身没有观点,研究人员不能预设观点
            • 数据不一定永远有用
          • 投资人不应该以找到规律作为终点,二是要把数据反映的规律作为起点,拷问自己对规律背后真相的理解,寻找发现真理的乐趣。
    • 理解时间的价值
      • 理解时间的跨度
        • 人类史,万年;文明史,五千年;商业史,百年;行业&公司,至少几十年。
      • 时间创造复利的价值
        • 随着时间的流逝加深护城河的,才是资产,否则,就是费用。
        • 在复利的公式中,本金和收益率是乘数,时间是指数。
      • 把时间作为选择
        • 把时间分配给能带来价值的事情,复利才会发生作用。
      • 时间是最好的复盘
        • 如果不复盘,长期投资就是思维和行动懒惰的借口。
    • 世界上只有一条护城河,即创业者不断创新,不断地疯狂创造价值。
    • 投资的生态模型
      • 人、生意、环境、组织
      • 商业要看格局、价值、要升维思考,从更大的框架、更广阔的视角去看给消费者创造怎样的价值。
    • 从发现价值到创造价值
      • 价值投资的迭代
        • 格雷厄姆,市场先生、内在价值、安全边际。寻找被市场低估的企业。
        • 巴菲特(受费雪、芒格影响)。购买好的(护城河),有成长性(成长惯性)的企业。寻找合理估值,稳定成长的企业。
        • 张磊(姑且吧),创造价值。
          • 长期结构性价值投资
            • 核心是反套利,反投机,反零和游戏,反博弈思维。
            • 核心是格局观,不断颠覆自身,重塑产业,为社会持续创造价值。
            • 投资的出发点是发现价值,落脚点是创造价值。
    • 坚守的3个投资哲学
      • 守正用奇
        • 守正:人格
        • 用奇:独立思考,不受存量信息束缚,根据市场的增量信息做出应变和创新。
      • 弱水三千,但取一瓢
        • 考验自我约束力。懂的“延迟满足”。
      • 桃李不言,下自成蹊。
        • 不追求短期的虚荣,追求长期价值。功到必成。
  • 5、价值投资者的自我修养
    • 坚持第一性原理
      • 不能从任何其他原理中推导出来的原理。
      • 投资的第一性原理是在变化的环境中,识别生意的本质属性,把好的资本、好的资源配置给最有能力的企业,帮助社会创造长期价值。
    • 强调理性的好奇、诚实与独立
      • 诚实不仅是对别人守信用,关键还是对自己坦诚,对自我有清醒客观的认知。
    • 拒绝投机
      • 做正和游戏,而非零和游戏。
      • 当幸福来敲门时,你要在家
        • 储铁宜急,勘路宜缓,开工宜迟,竣工宜速。
        • 等待是投资中非常重要的事情。等待也是一种主动,等待不是什么都不做,保持耐心等待最好的做法就是对无关的事情想都不要想,一直想清楚什么是应该做的,什么是不该做的。
    • 警惕机械的价值投资
      • 既要反机会主义,也要反激进主义,特别是反激进主义(感觉是不要教条化)。
      • 与市场和解。
        • 应该利用好市场反馈,市场提示你哪些东西可能没想到,或者出现了未知因素。
        • 当现实总是和自我冲突时,要建立缓冲地带,自我否定和自我取悦都是进化。
    • 避开价值投资中的陷阱
      • 价值陷阱。本质是企业利润的不可持续性或不可预知性。
      • 成长陷阱。本质是成长的不可持续性。很多投资人给予高成长的企业高估值,就是假设成长能够持续下去,但是消化这个估值甚至超预期,就很难。(我对拼多多的主要担心)
      • 风险陷阱。
        • 一是不要错估风险,二是不要为了避免风险什么也不做。要宽容自己的错误,把错误变成学习经验。
        • 避免风险,寻找格雷厄姆所说的“安全边际”。看最坏的情况发生后有咩有反身性(指投资者与市场的互相影响)。
      • 信息陷阱。哪些是存量哪些是增量(例如美团的纷杂的信息),哪些是重要的哪些是不重要的。
  • 插入:高瓴公式
    • 时间回报公式:Σ (下标i=1 上标n) 回报Ti/投资,T是时间,i是范式转换。
    • 选择与努力公式:成功={1,0}*10ⁿ,选择比努力重要。
    • 选择的定义:价值=事*人(人是指数),人比事重要。
    • 组织人才观公式:人才密度+人才多样性→光合作用化学反应=价值
    • 组织文化与价值观公式:共同价值观=(不同背景*能力*驱动力)/组织文化
      • 追求理性的好奇、诚实、独立
      • 追求敢拼响应不怕输的运动队精神
    • 哑铃理论公式:传统经济的转型升级+新经理领域的创新渗透→光合作用&资本=价值
    • 价值投资创新公式:价值重塑=价值重估&第一性原理+价值重构&赋能工具箱
  • 6、与伟大格局观者同行
    • 《新企业的起源与演进》把企业家能力划分为4类
      • 对不确定性的承担(长期主义,在不确定性中谋求长远)
      • 对创新的洞察
      • 超强的执行力
      • 极致的协调能力
    • 拥有长期主义理念
      • 坚持初心
        • 王兴:互联网改变世界
        • 孙飘扬(恒瑞医药):研发新药
      • 保持进化
        • 张一鸣:延迟满足,追求极致的理性和冷静
      • 没有终局
        • 把烧钱换来的东西看成是资本还是费用
          • 信息:爱尔眼科创始人是红绿色盲
    • 拥有对行业的深刻洞察力
    • 拥有专注的执行力
    • 拥有超强的同理心(而非同情心)
      • 德鲁克在《管理的实践》中说:短篇小说和诗歌鉴赏对管理者最有用,小说帮助对人以及人际的细微观察,诗歌用最富于想象力的方式去影响他人。
      • 没有一定要做的生意,但有一定要帮的朋友。
  • 7、持续创造价值的卓越组织
  • 8、产业变革中的价值投资
    • C2C到IFC(Innovation)
    • 传统企业
      • 线上流量越来越贵,而线下有很多好的公司
      • 传统企业一旦经过高科技赋能,就有更多机会创造长期价值
    • 研发新药的“三个十”:十年研发周期,十亿美元投入,低于十分之一的成功率。
    • 新零售的实现方式,就是用更加细分的场景满足不断变化的需求,好的消费场景是打造品牌力的关键。
    • 传统行业+A(人工智能)B(大数据)C(云服务)
    • 中国的房产总价值是300万亿,是美国的2倍多;但存量房的年周转率大概只有2%,远低于欧美国家(但没数据)。
    • 好的公司总会及时、有效的使用一切先进的生产要素来提高运营效率,从而实现可持续增长。
  • 9、价值投资的实践探索
    • 百丽、普洛斯、格力、公牛、福耀玻璃、SEA
  • 10、永远追求丰富而有益的人生
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