《投资最重要的事》读后感

这些天断断续续看完了《投资最重要的事》,作者是霍华德·马克斯,橡树资本的创始人,橡树资本1995年成立。管理资产超过1200亿美元,2020年2月,橡树资本注册成立了中国首家外资控股的资产管理公司(AMC)。

这本书的卖点是巴菲特2011年看了2遍并推荐,今年股灾,暴跌的时候巴菲特亏了几百亿美金,甩卖航空和银行,被各种吐槽,但最近几个月,又依靠苹果等大赚了几百亿,应该是整体不但没亏还赚了,你大爷还是你大爷。

先说槽点,一是我特别不喜欢带批注的书,尤其是和书的内容混杂到一起,容易跳戏;二是还是偏于讲原则而不是提供方法,即讲的是“为什么应该XX”而非“如何XX”,随着阅历的增长对这类内容有些不耐烦,感觉就是不同的老头换着跟你叨逼叨,举个典型的例子,第3章的题目是《准确估计价值》,哎,我太感兴趣了,但看下来,那章的内容就是“你应该了解内在价值并自信”,我….

接下来记录对我有启发的点,后面会附上作者的18和思想和摘录的每章节内容。

1、我的思考:股价由价值和市场构成,价值即基本面代表过去,市场由趋势、情绪和技术构成。趋势指对公司未来发展的判断,核心是PE的预期同比增速;情绪代表股民的看多或者看空包含从众也属于情绪就是非理性的部分;技术包含放水(流动性过剩)、爆仓等技术面的影响,一个例子是资金流入基金,基金经理肯定是需要买入的。股市有过热过冷的状态,在不同状态下,情绪和技术的影响幅度不同,例如今年大放水,资金大量进入股市,券商开户也暴涨,这个时候就需要思考新的资金的偏好(从众、炒热门)。这里面,趋势市场是长期影响,情绪和技术是中、短期影响。

2、投资并不简单,说简单的都是有利益相关的,例如券商让你开户,基金赚你服务费。

3、本书推崇的“第2层思维”,说白了,就是想的更全面一些,最典型的,可以问问“结果会在什么范围之内”“正确的概率有多大”“我的预期和人们的公式差异有多大”…

4、我的思考(有点乱入):关于战略投资的思考,战投一方面可以获得财务回报,二方面还可实现马太效应和规模效应。例如美团投资理想,除了赚钱,还可以在出行、无人驾驶上获得协同效应(假设)。

5、市场有效性假设人们获得信息一致,处理方式也一致,都会反映在股价上,所以股价是对的,市场是有效的。
我觉得,这里的核心,一是并非一致而是平衡(看多、不看多的平衡),这个平衡很难打破,结果就是在一个价格上达成共识。二是无关对错,即使这个共识是错的,但股价也是对的(也就是无法战胜,所以说,坚决不要卖空),当然,错的就是错的,但错误无法短期得到纠正,除非发生特别的情况(例如瑞幸暴雷,但在暴雷前,卖空者损失巨大,应该是很少有人在瑞幸卖空上赚到大钱),否则会慢慢的调整。
此外,还可以考虑是否有办法快速的破坏共识,例如说发布卖空报告。在A股,可能浑水、香橼是违法的,操纵市场。
从市场的角度说,市场对股市的处理,来自于信息和对信息的处理,信息包含有无、对否、时间(提前获得信息),以及对信息的处理。例如我很早就听说美团会并购滴滴,并且在Q1做了埋伏,但直到Q2都还只是传闻。
市场有效性假说的核心点是,短期是不可能战胜市场的,如果你和市场一致,就赚不到钱,如果不一致,市场就会教训你。真正要赚钱,一是要有耐心,二是要“独立+正确”思考。
还需要说一下“战胜”市场,不能“战胜”不是说不能赚钱,而是说,不能赚超出市场的钱,例如说市场本身一直在涨,那就可以赚这个一直涨的钱。但同时,市场跌的话,你也要跟着跌。当然,肯定有正好在高点卖出的低点买进的,但那通常不是“战胜”而是“运气”。
关于市场最最核心的是:不要去猜测市场。

6、所有的投资方法可为两种,一是基于股票价格的,二是基于股票价值的。
基于价格的投资目前已经彻底没落了,具体来说包含“技术分析”“动量投资”,这让我想起我一直记着的什么“日本蜡烛图技术”,富途一直有很多模型,但我从来没有用过。但我确实还是会受之前的价格的影响,倒不是说基于过去的价格推断短期的价格,而是过去如果价格很低,高价买了,就会觉得自己很傻。这里不得不再提:有人说高瓴牛逼就牛逼在反人类,如果之前错过了10元的价格,当发现自己错了(我很好奇怎么发现自己错了),依然会100元买入。
基于价值的投资也主要有两种,其一是“价值投资”,其二是“成长型投资”,其实这两者比较难以区分,关键是因为价值投资也把成长纳入到价值投资的范畴了。所以我想了一下,也许是区别是:成长投资只看未来,而价值投资看现在和未来。
据说价值投资原本是只看现在的(可能是格雷厄姆的思想),是巴菲特把“成长”引入到价值投资(据说是受芒格影响),我觉得有点耍赖了,也许可以这么分:看现在,看未来,看未来-现在。
我还是多说一点成长投资,这里的核心点是,这个流派认为,只要公司在增长,那么不需要看现在的价格,我认为当前的市场(2020年7月)就像是成长投资主导,市场已经不看基本面了,只要是在增长的公司就大力买入,我之所以在这一轮错失了暴涨的机会,就是市场在成长驱动的时候,我还坚持价值驱动。
但我有一点不太认同的是,价值投资更根本一些的点还是更多看现在而非看未来,他们认为“看清未来比看清现在更难”,但我本质上还是“希望”看未来多一些,一是我使用“希望”这个词是对自己看未来的能力也没那么有信心,二是,也许最后证明我是错的。
还有一个点是,投资上说的“未来”,通常是指未来的股市大盘即市场的冷热,我所说的“未来”是指行业和公司的发展。

7、价值投资之所以同时看现在和未来,因为价值投资特别重视“安全边际“,重视“安全边际”是因为价值投资强调“耐心”,有一个说法是,巴菲特厉害的并不是买入而是持有。只有你觉得安全了,你才敢于“耐心持有”。而“未来-现在”就是安全边际。举个例子来说,在“40元”的价格上,我是可以耐心的持有美团的(不知道算不算事后诸葛亮)。除了“耐心”持有外,“安全边际”的另一个作用是“耐心等待”。
我自己还得加一点是,耐心对应的可能是既可能“恐慌”也可能是“贪婪”,我虽然很看好美团,但在美团跌到70的时候,还是卖了一些,但这个卖不是恐慌而是贪婪,是希望能在40的时候买入,结果后来严重的踏空了。
这也说明,不应该是预测短期的股价,这个代价太大了。
总而言之,价值投资的目标是:耐心的等待正确的价格,然后买入,并耐心的持有。

8、一个投资行为学的内容:在投资领域里,当股票价格上涨时,不管是否持有,人们都会更加喜欢;而下跌时,持有者会怀疑自己的决策是否正确。我之所以说前面40会坚定持有美团不知道是不是事后诸葛亮,是因为我也不敢完全确定真到那个价格自己会不会恐慌。回想一下,当美团跌到70的时候,我确实是有一些恐慌情绪的。本质是贪婪,但确实有恐慌。这也是一个启发,恐慌和谈判并不是非此即彼的,而可能是交缠的。
我在这里有一个思考是,为了更好地应对恐慌和贪婪,应该有锚点,这个锚点是认为未来应该的价值,然后看偏离度,如果远低于这个锚点就可以买入,远高于就可以卖出。

9、要认识到情绪的影响,这就需要对其他的投资者思维有洞察,必须对市场当前的参与者及其情绪有所判断。这里比较值得一提的是泡沫,市场的泡沫本质的原因是人们对价格公平的思考越来越少,人们考虑的已经不是资产应该值多少钱,而是认为市场会把他推到多少钱(击鼓传花),资产泡沫时期,流动性过剩会进一步推高价格,卖空者的爆仓也会推动价格(也许他们是对的,但败给了市场)。但最终,“但”是价格终究会回到应有的价值,“最终”是“市场延续非理性的时间比你撑住没破产的时间长”,也就是你可能等不到市场恢复理性那一天。
这里最大的思考应该是,如何与市场共存,我觉得关键是不要和市场做对,而与市场共舞。我觉得合适的思路是
你看多,市场也看多,买入,并在远高于锚点(比如2倍)的时候逐步卖出。即在市场崩盘前逐步止盈,然后等待下一个机会。
你看多,市场看空,可以买入,并耐心持有。
你看空,市场看多,不要动。

10、关于风险,这部分内容被认为是本书比较关键的部分。作者分“理解”“识别”“控制”来说,当然,还是“应该XX”。
关于理解风险,比较关键的是需要认识到风险并不一定会发生,所以正确的事并不一定带来好的结果,例如今年(2020)很多人认为可能存在重大风险,所以减仓清仓等导致投资回报率低,投资回报率低是客观的,但不能说减仓清仓是错的。对此,我们需要了解不确定性,要考虑一系列的可能性,例如有风险(疫情导致的损失),但也有机会(放水、部分受疫情利好)。另外,人们对“最坏的情况”的预测可能还不够坏,这个类似于我一直说人们说“保守”的时候,通常是激进的。还有一点值得警惕,就是很多人把风险视为赚钱的途径,风险就是风险。
关于识别风险,风险主要来自于心理过于积极,由此导致的股价过高。当市场钟摆到高点的时候,人们会激动不已,丧失警惕&恐惧,只对错失的机会耿耿于怀。
关于控制风险,首先,控制风险绝不是规避风险;其次,对风险的控制在风险发生前是看不到的,但优秀的投资者的目标是在更低的风险下获得不低于市场的收益,控制风险的核心就是买得好。

11、关于周期、钟摆意识
万物皆有周期,作者特别提到“信贷周期”,繁荣导致扩大借款(意思应该是利率低,有句话是只要利率低就一定会有人借),借款导致轻率借款,轻率借款导致巨大损失,损失导致停止借款,停止借款导致繁荣结束。循环往复…
钟摆意识是指对风险的态度上的摆动,一端是恐惧,一端是贪婪,投资者心理上花在端点的时间远比花在中点的时间多。钟摆意识源自人们担心两个风险:亏损的风险和错失的风险,二者都可以大幅减少,但不能同时消失。可以确定的是,到端点的时候一定会逆转
人们会犯错的原因一是贪婪,二是恐惧,三是容易放弃逻辑、历史和规范,四是从众,五是嫉妒,六是自负。那么如何避免犯错?一是认识错误,二是认清现实。具体的方法有:对内在价值要有坚定地认识,足够了解以前的周期,透彻理解市场的影响,还有其他一些条不一一列举了。

12、关于逆向投资,找便宜货、耐心等待投资机会
最著名的一句话是“别人贪婪时恐惧,别人恐惧时贪婪”,但在具体做的时候,必须不仅知道和大众相反,还得知道大众错在哪里。投资中比较有趣的事情是:人人赞同的事情,往往是错的(但要注意前面对有效性的阐述)。别人恐惧时贪婪是很难做到的,人们通常会想不去接落下来的刀子,实际就是吓坏了不知道该怎么做。
找便宜货即不是买好的,而是买得好(合适的价格)。我对这句话有所怀疑,我觉得应该是“买好好的”,当然也许这个很难做到的,如果必须二选一,也许“买得好”更重要。如何找“便宜货”,作者有一个列举的方式,比如“表面看基本面有问题的”,“有争议的、不合时宜的、令人恐慌的”,等等,当然,我觉得最好还是从生活中发现,保持敏锐;例如lululemon的例子,当注意到来福士的zara改成了Lululemon就应该问问为什么。当然更好的是用特斯拉赚的钱买特斯拉,小米赚的钱买小米,投资者喜欢的品牌、服务是最重要的线索,不仅知道且了解。
买便宜货比较关键的是“耐心”,应该等待投资机会而不是追逐,真正业绩好的投资机构都是善于等待的,这方面另一个给我启发的是币圈的ZFC,他的说法是“只在能翻倍的价格上买”,1万元翻倍10次就是1000万。买进的绝佳机会是资产持有者被迫卖出的时候,经济危机中,这样的机会比比皆是。

13、关于预测
这里所说的预测主要是指对大盘的、周期的预测,观点是大盘不可预测。但如前所述,我认为公司的发展是可以预测的,但书中提到一点我认为很好,就是要保留预测记录,这样就可以避免“后见之明效应”。
对大盘的态度可能是可预测、或不可预测,还有一个选择是试图弄清当前所在阶段,以及这一阶段会对我们产生怎样的影响?这个应属于我一直说的“方向感,位置感,节奏感”。这里的一个点是,市场的阶段是有信号的,但要看人们如何捕捉和处理信号,例如最近券商大涨,通常认为是大涨的信号,而我认为是大跌的信号,更准确的说,也许是未来一段时间会大涨然后更大力度的下跌的信号,核心是“未来一段时间”有多久。
在投资上,决策的正确性是无法通过结果来判断的,但人们总这样做,也许“运气”的成分更大一些。

14、
成功的投资,一是通过积极进取取得收益最大化,二是建立错误边际来保护,二者并无对错,但同一时间不能二者都做(对冲也许是一个思路);要做好“防御性投资”,一是要提出投资组合中的致败因素,二是避开衰退期。
市场大涨的时候,总会有一些人认为“这次是不同的”,但实际上应该是历史总是惊人的相似,我的观点是,不应侥幸,但应区分变量(例如美联储变量)。
面对危机时应该怎么办?书里提到具体的方法,感觉还OK,所以一一列出来。
* 留意他人的轻率举动;
* 做好应对资产低迷的准备;
* 卖出资产,或者至少卖出风险更高的资产;
* 减少杠杆;
* 筹集现金;
* 加强投资组合的防御性。

以下是书摘和书目

这本书整体讲了18个作者认为重要的思想
1、要清醒的认识到股市相当高效而且难以被击败只有真正的高手才能战胜市场;而非相信股市总是有效或者无效。
2、要以价值为本,而非价格为本。
3、要买得好,而非买好的。
4、要重视永久性损失的可能性风险,而非波动性风险。
5、要特别关注人人觉得风险很小时,而非人人恐惧时。
6、要追求低风险高收益,而非高风险高收益。
7、要关注周期,而非趋势。
8、要关注市场心理中点的反转,而非中点。
9、要逆势而为,而非顺势而为。
10、要做到逆势而为,而非想到逆势而为。
11、要重视安全边际(性价比),而非价值和价格。
12、要耐心等待机会上门,而非追逐机会。
13、要认识到未来无法预测但可以提前做好准备,而非预测未来。
14、要关注现在,而非关注未来。
15、要认识到长期业绩靠技术,短期业绩靠运气。
16、要重视防守,而非进攻。
17、要避免重大错误,而非追求伟大成功。
18、要在熊市时跑赢市场,而非牛市。

01 学习第二层次思维
在投资的零和世界中参与竞争之前,你必须先问问自己是否具有处于领先地位的充分理由。要想取得超过一般投资者的成绩,你必须有比群体共识更加深入的思考。你具备这样的能力吗?是什么让你认为自己具有这样的能力?

02 理解市场有效性及局限性
没有一个市场是完全有效或无效的,它只是一个程度问题。我衷心感谢无效市场所提供的机会,同时我也尊重有效市场的理念,我坚信主流证券市场已经足够有效,以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间。

03 准确估计价值
当价值投资者买进定价过低的资产、不停地向下摊平并且分析正确的时候,就能获得最大收益。因此,在一个下跌的市场中获利有两个基本要素:你必须了解内在价值;同时你必须足够自信,坚定地持股并不断买进,即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候。

04 价格与价值的关系
假设你已经认识到价值投资的有效性,并且能够估计出股票或资产的内在价值;再进一步假设你的估计是正确的。这并未结束。为了知道需要采取怎样的行动,你必须考察相对于资产价值的资产价格。建立基本面一价值一价格之间的健康关系是成功投资的核心。

05 理解风险
找到即将上涨的投资并不难。如果你能找到足够多,那么你可能已经在朝着正确的方向前进了。但是,如果你不能正确地应对风险,那么你的成功是不可能长久的。第一步是理解风险。第二步是识别风险。最后的关键性一步,是控制风险。

06 识别风脸
识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。换句话说,高风险主要伴随高价格而出现。无论是对被估价过高从而定价过高的单项证券或其他资产,还是对在看涨情绪支持下价格高企的整体市场,在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。

07 控制风险
贯穿长期投资成功之路的,是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中,大多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度,而不是制胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。

08 关注周期
很少有事物是直线发展的。事物有进有退,有盛有衰。有些事情可能在开始时进展得很快,然后却放慢了节奏;有些事情可能在开始时慢慢恶化,然后突然急转而下。事物的盛衰和涨落是基本原理,经济、市场和企业同样如此:起伏不定。

09 钟摆意识
投资市场遵循钟摆式摆动。这种摆动是投资世界最可靠的特征之一,投资者心理显示,他们花在端点上的时间似乎远比花在中点上的时间多

10 抵御消极影响
最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素,而是来自心理因素。投资心理包括许多独立因素,但要记住的关键一点是,这些因素往往会导致错误决策。它们大多归属“人性”之列。

11 逆向投资
某种程度上来说,趋势、群体共识是阻碍成功的因素,雷同的投资组合是我们要避开的。由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性,所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。

12 寻找便宜货
便宣货的价值在于其不合理的低价位——因而具有不寻常的收益一风险比值,因此它们就是投资者的圣杯。我经历的每一件事情都在告诉我,尽管便宜货不合常规,但是人们以为的那些可以消除它们的力量往往拿它们无可奈何。

13等待机会
等待投资机会到来而不是追逐投资机会,你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选,而不是固守想要什么才买什么的观念,你的交易往往会更为划算。机会主义者之所以买进某种东西,因为它们是便宜货。

14 认识预测的局限性
无论是进行脑外科手术、越洋竞赛还是投资,过高估计自己的认知或行动能力都是极度危险的。正确认识自己的可知范围一适度行动而不冒险越界—会令你获益匪浅。

15 正确认识自身
市场处在周期性运动中,有涨有跌。钟摆在不断摆动,极少停留在弧孤线的中点。这是危险还是机遇?投资者该如何应对?我的回答很简单:努力了解我们身边所发生的事情,并以此指导我们的行动。

16 重视运气
与对世界不确定的认识相伴而行的其他表现为:适度尊重风险,知道未来不能预知,明白未来是呈概率分布的并相应地进行投资,坚持防御型投资,强调避免错误的重要性。在我看来,这就是有关聪明投资的一切。

17 多元化投资
关键是平衡。投资者除了防守外,还需要进攻,但这并不意味着他们无须重视二者的比重。投资者如果想获取更高的收益,通常就要承担更多的不确定性—更多的风险。投资者如果想得到高于债券收益的收益,他们就不可能单纯靠规避损失来达到目的。选择怎样的投资方式,需要谨慎而明智地做出决策。

18 避免错误
在我看来,设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。后者有时会实现,但偶尔失败可能会导致严重的后果。前者可能是我们可以更经常做的,并且更可靠 失败的结果也更容易接受。

19 增值的意义
所有股票投资者并非都从一张白纸开始,而是存在着简单模仿指数的可能性。他们可以走出去,按照市场权重被动地买进指数内的股票,在这种情况下他们的收益会和指数保持一致。或者他们可以通过积极投资而非被动投资来争取更好的表现。新的是贯业很展进予巴事物,便的投假的t和已n

20 合理预期
在投资中坚持完美往往会一无所获,我们所能期待的最佳情况是尽可能地进行大量的明智投资,在最大程度上规避糟糕的投资。

21 最重要的事
我把成功投资的任务托付给你,它会带给你一个富有挑战的、激动人心且发人深省的旅程。

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