一个新的财报口径：NPOE（净市值➗经营利润）

我刚开始做投资时，和所有新手一样，最关注PE（Price Earnings Ratio），最初是静态PE（去年的市盈率），进一步关注TTM（最近12个月的市盈率），至于动态PE（下一年度的预测市盈率）我不太信所以也不关注，然后很快发现PE有大坑，主要是经常会有大额的非经常性盈亏，即使不考虑周期性行业的波动。

之后开始关注PB（Price to book ratio，市净率），最初对市净率的理解是：我愿意给一个公司几倍的市净率去打拼，例如1倍PE就是觉得1块钱公司能给赚1块就行了，6倍PE就是觉得公司能给赚回来6倍的回报，其实是一个模糊的概念，但现在想来，有些暗合ROE（Return on Equity）的概念。后来发现PB也有很大的坑，例如里面包含的商誉实际的价值到底多少是存在疑问的，10亿的现金、10亿的存货、10亿的商誉（收购其他企业时，支出-净资产部分），当然不是一回事。

再然后，也就是当前，会关注「市值/来自于经营的利润」，也就是毛利里面扣掉常规性的运营成本，包含营销、开发、一般三部分，姑且叫作POE（Price Operating Earnings Ratio），这个值比较稳定，感觉能体现公司主业的发展情况。需要注意这里的来自于经营的利润不等于财报中会列出的经营利润，财报中的经营利润一般会包含投资等波动大的盈亏。

但如今又想，这个其实也不能完全拿来套公司的价值，这部分体现的是公司未来能持续产生的利润，但公司的价值实际由两部分构成：已经积累的价值+未来会持续产生的利润。

所以我现在在思考一个新概念（可能已经有但我不知道）：净市值/经营利润（可以叫NPOE？Net Price Operating Earnings Ratio），其中经营利润口径同上，净市值=市值-调整后净资产（相当于上段说的已经积累的价值中「有效」的部分）。

关于调整后净资产，我的考虑是这样的：负债都是确实的，资产都是存疑的。也就是假设作为上市公司，你的负债都是需要偿还，不能耍赖；而你的资产就不一定，例如应收账款可能直接变坏账。

这实际上相当于对净资产（或股东权益）进行一个系数调整，使之更加客观。具体而言，我打算把资产分为三部分来考虑：
1、实际的资产，1≈1，包含现金、现金等价物、短期理财；
2、可变现的资产，1=0.X，包含存货、对外投资、理财产品等，需要对不同的资产做不同的折价，我不知道财报里是不是已经折价了，但即使已经折价了，也需要再折一次。例如100万的手机算80万（100万的飞天茅台算120万），100万的债券算90万，100万的厂房（EBITDA会考虑折旧摊销，但此处不讨论）算70万，对外投资看股价就好。
3、可获利的资产，1=0，包含商誉、无形资产等，这部分不能直接变现，但会持续产生收益，这部分的价值会体现在经营利润里。

这样的话，例如一个公司市值1000亿，运营利润100亿，也就是10年能赚到这个市值，引入新的概念，公司净资产是500亿，调整后净资产是400亿，就是说NPOE=(1000–400)/100=6，这么一看的话就是6年就能到对应市值的利润，也就是说，预计6年后，企业当前市值/调整后资产≈1。

写到这里，发现其实就是在说「未来净现金流折现」的概念，属于用我自己的能理解的方式，重新理解「未来净现金流折现」。

此外，既然说到PB=1，会发现市场上存在大量PB<1的企业，也就是市值<净资产，例如0.2倍PE，买到这样的公司，给人的感受是：我买了100万元的股票，这个公司直接破产清算，立刻能分我500万。基于这个考虑，我之前确实买过趣店和猎豹，查了下，我21年5月2美元清仓了趣店，现在是1.58美元。我现在对这类公司破净的理解是这样的：

首先，净资产不等于破产后可以给股东分的钱，当然这一点我从来没有仔细计算过，写本文后也是打算把这一点考虑进来，前面所说的调整后的净资产，按我的定义，实际上就是希望=企业破产后实际能分的钱。

其次，例如市净率0.2的企业，即使净资产含金量不足，如果清算的话，就算100万分不了500万，起码也能分200万，但问题是投资者不是控股股东，不能强制企业清算，而这类公司，恶意的考虑，大股东会通过别的方式把资产吞了，善意的考虑，创业者不服输，会持续探索，并持续亏损，但钱终归也不会分了。

这部分本质上属于对企业的持有者的要求，是否愿意与股东分享价值。

以上。